金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(竹荪煮多久yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓(hu竹荪煮多久ǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)竹荪煮多久修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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