私募(mù)基(jī)金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不(公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员bù)得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募(mù)基(jī)金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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